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D
e
A C
apital
- N
ote
E
splicative
- Le quote del fondo IDeA Co-Investment Fund I hanno nei prospetti contabili consolidati al 31 dicembre 2010 un valore pari a
34.060 migliaia di Euro (34.389 migliaia di Euro al 31 dicembre 2009).
La variazione rispetto al dato di chiusura dell’Esercizio 2009 è da imputarsi ai contributi versati a titolo di
capital call
pari a 3.290
migliaia di Euro, al pro-quota di risultato negativo di periodo pari a 6.826 migliaia di Euro e a variazioni positive di
fair value
pari a
3.207 migliaia di Euro.
La tabella seguente riepiloga le informazioni finanziarie di sintesi su tali partecipazioni:
(Dati in milioni di Euro)
Gruppo Santé
31.12.2010
Gruppo Sigla
31.12.2010
CoIF I
31.12.2010
Totale Attività/ Passività
2.381
99,0
74,4
Ricavi
1.926
20,7
0,0
Risultato netto
(12,6)
0,0
(7,8)
Risultato di Terzi
7,9
0,0
0,0
Risultato di Gruppo
(20,5)
0,0
(7,8)
All’atto dell’acquisizione della partecipazione qualsiasi differenza tra il costo della partecipazione e la quota d’interessenza
della partecipante nel
fair value
netto di attività, passività e passività potenziali identificabili della collegata è contabilizzata
secondo quanto previsto dall’IFRS 3. Pertanto l’avviamento relativo a una società collegata è incluso nel valore contabile della
partecipazione.
Il Gruppo DeA Capital ha proceduto all’
impairment test
per le descritte partecipazioni in società collegate attraverso la
determinazione del valore delle stesse, costruito attraverso le metodologie di seguito sintetizzate:
• Attualizzazione dei flussi di cassa attesi
(discounted cash flow, “DCF”)
nell’arco temporale 2011-2015 per la partecipazione
in Santé, determinati attraverso una serie di assunzioni, inclusa la stima dei futuri incrementi di fatturato, dell’EBITDAR,
degli investimenti e del capitale circolante. Detta attualizzazione dei flussi è stata basata su un costo medio ponderato del
capitale pari al 7,5%, a sua volta fondato su un costo del capitale proprio pari all’ 11,5% combinato con una componente
di indebitamento – inclusiva della capitalizzazione degli oneri per affitti (v.
infra
) – che pesa per il 76% della struttura
di capitale di riferimento. A complemento dei flussi attualizzati, l’
enterprise value
calcolato si basa anche su un
terminal
value
fondato sulla determinazione di una rendita perpetua costruita a partire dal flusso di cassa al 2015 depurato delle
componenti non ricorrenti e capitalizzato sulla base di un’ipotesi di crescita attestata al +1,5%. L’esito del processo
di
impairment test
conduce al sostanziale allineamento al valore di carico della partecipazione. Va segnalato che, pur
mantenendo l’approccio metodologico del DCF, l’analisi è stata focalizzata sui flussi di cassa al lordo dell’effetto dei costi per
affitti, con contestuale aggiustamento del livello di indebitamento portato in deduzione dell’
enterprise value
con un importo
di debito “teorico” derivante dalla capitalizzazione degli stessi costi per affitti, conducendo così ad una maggiore sensibilità
della valutazione in funzione della variazione dei parametri
input
. Un’analisi di sensibilità condotta sulle dimensioni del tasso
di attualizzazione e del tasso di crescita utilizzati, conduce infatti a potenziali variazioni del valore di carico pari a -125/+148
milioni di Euro (per variazioni rispettivamente pari a +0,5% e -0,5% del tasso di attualizzazione) e a -43/+45 milioni di Euro
(per variazioni rispettivamente pari a -0,2% e +0,2% del tasso di crescita);
• Applicazione, nel caso della partecipazione in Sigla, della metodologia dei multipli di mercato (ritenuta più appropriata del
discounted cash flow
per una società ancora in fase di
start-up
e le cui previsioni di evoluzione a breve sono fortemente
condizionate dal prolungarsi delle turbolenze registrate a partire dal 2007 nel mercato del credito). La suddetta metodologia
è stata differenziata per i due distinti
business
dei Prestiti Personali (“PL”) e della Cessione del Quinto dello Stipendio (“CQS”),
valutati rispettivamente attraverso l’applicazione di un multiplo del
book value
dei PL - volto a identificare il premio su
